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信达证券股份有限公司左前明,胡晓艺近期对中国海油进行研究并发布了研究报告《高分红优质龙头，估值修复空间凸显》，本报告对中国海油给出买入评级，当前股价为16.71元。

中国海油(600938)
事件：2023年3月29日，中国海油发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入4222.3亿元，同比增长71.56%；实现归母净利润1417亿元，同比增长101.51%；实现扣非后归母净利润1402.5，同比增长105.73%；实现基本每股收益3.03元，同比92.99%。
2022年第四季度，公司实现营业收入1110.85亿元，同比增长53.74%，环比增长2.11%；实现归母净利润329.32亿元，同比增长88.37%，环比增长-10.71%；实现扣非后归母净利润329.65亿元，环比增长-9.37%；实现基本每股收益0.69元，同比增长76.92%，环比增长-10.39%。
点评：
量价齐升助力，2022年公司业绩优秀。2022年原油价格维持高位震荡，布伦特原油均价99.04美元/桶，同比增长44.56%。2022年，公司实现油价96.59美元/桶，同比增长42.27%，实现气价8.58美元/千立方英尺，同比增长23.45%。产量方面，2022年公司油气净产量达623.8百万桶油当量，同比增长8.88%，其中，石油液体产量489.9百万桶，同比增长8.29%,天然气产量7787亿立方英尺，同比增长11.15%。2022年第四季度，公司油气净产量达162.2百万桶油当量，同比增长7.63%，环比增长3.44%，其中，石油液体产量127.3百万桶，同比增长10.31%，环比增长4.26%,天然气产量2030亿立方英尺，同比增长-1.46%，环比增长1.00%。2022年公司产量增长主要来自于年内9个新项目成功投产，圭亚那成为海外产量增量贡献主力军。储量方面，2022年公司证实储量再创历史新高，达6239百万桶油当量，储量替代率达182%，储采比连续稳定在10年左右，未来发展潜力较大。销量和油气价格同时上涨使得营业收入显著增加，同时高油价下特别收益金的增加也导致营业成本的提升，总体来看，2022年公司盈利实现翻倍，业绩表现优秀。
资本支出同比增加，桶油成本控制良好。2022年，公司实现资本支出1025亿元，同比增长15.56%，其中，勘探支出205亿元，开发支出560亿元，生产支出239亿元，为未来增储上产提供有力保障。2022年第四季度，公司实现资本支出338.09亿元，同比增长6.53%，环比增长24.66%，其中，勘探支出66.75亿元，开发支出186.34亿元，生产支出73.41亿元。2022年，在国际原油价格持续高位的背景下，公司桶油成本为30.39美元/桶（同比+0.90美元），同比增长为3.05%，主要是由于油价上升带来所得税外的其他税项增加，其他税项主要包括资源税、合作区块增值税、城市维护建设税及教育费附加等项目。其中桶油作业费用7.74美元（同比-0.09美元）、桶油折旧折耗及摊销14.67美元（同比-0.66美元）、桶油弃置费0.85美元（同比+0.16美元）、销售管理费2.53美元（同比+0.02美元）、其他税金4.6美元（同比+1.47美元）。
高股息+低估值，具备优质投资价值。在中海油2023年战略展望中，公司表示既要保持高资本开支实现油气产量6%增速，同时也要保证2022-2024年全年股息支付率不低于40%，绝对值不低于0.70港元/股（含税）。2022年，公司已派发中期股息0.7港元/股（含税），建议末期股息0.75港元/股（含税），全年普通股息1.45港元/股（含税），按2023年3月29日收盘价和港元兑人民币汇率计算，公司A股股息率为7.54%，H股股息率为12.35%，2022年合计分红将为604.7亿元，股利支付率达到42.67%，在同业中处于领先地位。另一方面，相比其他石油公司，公司在穿越油价大周期中展现出了更强的盈利性、较弱的波动性和更优秀的资产质量。在2010-2020年油价大周期中，中海油H股PE基本处于9-13倍，低于国内外可比同行平均水平，我们认为公司2022-2024年A股估值处于5-6倍，H股估值将处于3-4倍，也远低于自身历史估值。公司H股PB仅不到1倍，A股PB仅在1倍左右，叠加央企改革政策推进，公司存在大幅估值修复空间。
新项目落地投产，全力做好增储上产。2023年，公司计划资本开支1000-1100亿元，最大同比增长7.32%，其中，勘探、开发、生产开支分别为180-198、590-649、210-231亿元，为国内增储上产提供有效支撑。2023-2025年，公司目标油气产量分别为650-660、690-700、730-740百万桶油当量，净产量增速约为6%。公司预计2023年将有9个新项目投产，主要包括中国的渤中19-6凝析气田Ⅰ期开发项目、陆丰12-3油田开发项目以及海外的巴西Mero2项目、圭亚那Payara项目等，权益高峰产量合计可达到16.2万桶油当量/天，支持公司未来产量目标的实现。我们认为，在国内增储上产政策和中国海洋石油集团有限公司落实“七年行动计划”的推动下，中海油将继续保持油气产量稳步增长，公司盈利也具备一定的成长空间。
2023年油价中枢有望继续维持高位。展望2023年，2022年11月至2023年12月OPEC+执行基于2022年8月产量目标下调200万桶/天的大规模减产计划，考虑本轮减产面临部分国家增产能力不足的客观约束，我们认为沙特内部协调和油价调控能力增强，控制产量托底油价效果或将强化。2022年12月欧盟开启分阶段禁运俄罗斯原油和石油产品，但考虑西方对俄油60美元/桶的限价与俄罗斯乌拉尔原油现价接近，影子船队在俄罗斯油运中的作用凸显，我们认为西方制裁措施对俄罗斯石油出口影响较为有限，同时美国也在私下鼓励一些全球大型贸易公司，恢复运输俄油，以保持稳定的供应。到2022年底美国释放战略储备库存接近尾声且作用有限，2023年美国或将进入补库周期，70美元/桶的补库价格或可托底油价，考虑优质页岩油库存井已严重消耗，美国页岩油公司受投资者约束（分红、回购、还债）、供应链短缺、通胀成本高、政府清洁能源政策等一系列因素影响，资本开支增幅有限，增产意愿不强，我们预计2023年美国原油产量增速放缓。另外，巴西、圭亚那等南美原油产区产量逐步增长，但增幅有限，难改供给紧张大趋势。因此，我们预计2023年原油供给弹性不足，中国疫后经济复苏拉动全球原油需求增长，油价中枢有望维持高位。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年净利润分别为1371.82、1391.31和1412.66亿元，同比增速分别为-3.2%、1.4%、1.5%，EPS分别为2.88、2.92和2.97元/股，按照2023年3月29日A股收盘价对应的PE分别为5.84、5.76和5.67倍，H股收盘价对应的PE分别为3.57、3.52、3.46倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2023-2025年公司有望继续保持良好业绩，估值相对2010-2020油价大周期时期处于绝对底部，并明显低于行业水平，且享受高股息，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。
风险因素：疫情反复、经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为20.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国海油（600938）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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